启东3-15吨叉车出租-叉车行业研究报告

1. 国际叉车格局稳定，国内行业需求持续旺盛

1.1. 叉车起于美国，兴于日本，中国增长迅速

1.1.1. 美国 Clark 为叉车先驱，日本叉车后来居上

叉车的出现是二十世纪对世界工业发展影响重大的事件之一。美国 Clark 公司在 1916-1917 年用于运输沙子和生料的机器成为工业叉车先驱，1926 年生产的 Duat 叉车被 认为是平衡重式叉车的鼻祖。1960 年代中期，日本叉车凭借低廉的价格及新车型的推出 渗透欧洲、美国市场。面对市场竞争和美国制裁，日本叉车提早布局，在欧洲美国设厂， 外销持续扩张。近年来，日本叉车成为世界上最受欢迎的物料搬运工具之一，丰田公司成 长为全球叉车制造业领军者。

1.1.2. 中国叉车行业迅速成长，成为世界叉车主要消费市场

中国叉车起步虽晚，但发展迅速。我国叉车行业起步于 50 年代末，当时主要以仿制 苏联叉车为主；70 年代末至 80 年代全行业进行了两次设计整合，开始引进日本、德国等 发达国家叉车生产技术；90 年代起，国内叉车领先企业在消化吸收引进技术的基础上积 极对产品进行更新研发，行业技术进步飞速；近年来，国内叉车生产数量迅速增加，出口 流向德国、美国等机械制造强国市场，生产质量得到世界认可。

国内销量增速高于全球，年销量占比超 40%。2009-2019 年，全球叉车销量由 56.6 万 台增至 149.3 万台，年均复合增速为 10.2%；国内叉车销量由 13.9 万台增至 60.8 万台；年均复合增速为 15.9%，增长快于全球，占全球销量比重由 2009 年的 24.6%增至 2019 年 的 40.7%，市场总规模近 400 亿元，成为世界叉车主要消费市场，随着我国经济持续中高 速增长，预计这一比例仍将进一步提升。

1.1.2. 中国叉车行业迅速成长，成为世界叉车主要消费市场

中国叉车起步虽晚，但发展迅速。我国叉车行业起步于 50 年代末，当时主要以仿制 苏联叉车为主；70 年代末至 80 年代全行业进行了两次设计整合，开始引进日本、德国等 发达国家叉车生产技术；90 年代起，国内叉车领先企业在消化吸收引进技术的基础上积 极对产品进行更新研发，行业技术进步飞速；近年来，国内叉车生产数量迅速增加，出口 流向德国、美国等机械制造强国市场，生产质量得到世界认可。

国内销量增速高于全球，年销量占比超 40%。2009-2019 年，全球叉车销量由 56.6 万 台增至 149.3 万台，年均复合增速为 10.2%；国内叉车销量由 13.9 万台增至 60.8 万台；年均复合增速为 15.9%，增长快于全球，占全球销量比重由 2009 年的 24.6%增至 2019 年 的 40.7%，市场总规模近 400 亿元，成为世界叉车主要消费市场，随着我国经济持续中高 速增长，预计这一比例仍将进一步提升。启动3-15吨叉车出租

叉车下游应用广泛，需求稳定，制造业及物流业占比较大。叉车广泛应用于港口、车 站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，其中制造业和物流业对叉车 需求最大，合计需求占叉车下游行业需求 75%左右，而销售到制造业和物流业的比例约 为 2:1。总体来看，叉车覆盖面广，下游应用“东方不亮西方亮”，需求较为稳定。

受益制造业、物流业高景气，行业需求十分旺盛。叉车销量主要受宏观经济影响，其 增速与“晴雨表”制造业 PMI 指数增速高度相关；其中仓储叉车（Ⅱ、Ⅲ类车）销量增速与 快递业务量增速相关，快递业 2011-2016 年爆发式增长后，近三年业务量增速仍维持在 24%以上。2020 年疫情得到控制后，3-9 月份制造业 PMI 指数连续 7 个月站上荣枯线，企 业信心持续增强。受益制造业回暖及物流业维持高增长，2020 年前三季度叉车销量同比 增速达 24.1%，需求十分旺盛。

1.2. 国际品牌格局稳定，国内企业成长空间巨大，行业集中度不断提升

1.2.1. 全球叉车行业集中度较高，国内企业更具成长性

国内叉车龙头规模仅为国际龙头 10%左右，提升空间巨大。根据 2020 年美国《现代 物料搬运》杂志发布数据，日本丰田叉车在 2019 年共销售 28.2 万台叉车，占到全球销量 比重为 18.9%，实现收入 133.6 亿美元，稳居世界第一。

国内叉车企业安徽合力、杭叉集团营收分列第 7、第 8，仅为丰田 10%左右。从销量 来看，2019 年全球销量前五企业占比超过 60%，行业集中度较高。合力、杭叉 2019 年分 别销售叉车 15.2 万台、13.9 万台，位居世界第 3、第 4。中国叉车单价较低，后市场尚未 充分开发，加之国内叉车市场需求持续旺盛，国内叉车企业规模提升空间巨大。

部分地区由多家企业竞争演变为寡头格局，目前世界前十叉车日、德、美、中、韩 各占其二。叉车发展已有百年历史，行业初期各国车辆及机械设备制造商纷纷入行探索。随着行业不断成熟，龙头企业凭借资源优势积极并购扩张，逐渐拉开差距，部分国家叉车 业已由多家企业竞争演变为寡头格局。

目前世界前十叉车企业分别由日本、德国、美国、中国、韩国五个国家的两家企业组 成。其中，美国、中国、韩国叉车行业呈现双龙头格局，前两大企业均排名相邻，规模相近；日本的丰田、三菱力至优分列全球第一、第四，规模相差 2-3 倍；德国的凯傲、永恒 力规模差距明显。

全球战略布局奠定丰田、凯傲领先优势，国际品牌的成长之路值得我们借鉴参考。纵观前十大叉车企业成长发展史，历史悠久和积极并购是共同特点，而丰田、凯傲的绝对 领先优势是由其全球战略布局所决定的。丰田公司早年间凭借低廉的价格及新车型的推 出渗透欧洲、美国市场，且在日本，美国、法国、中国、瑞典都设有自己的工厂。凯傲一 方面巩固和扩大欧洲市场，另一方面向东南亚、南亚、南美、中国等地区快速拓展：成立 南亚凯傲、与印度波尔塔斯物料搬运有限公司合作、在南美圣保罗建工厂、发展成我国最 大的外资叉车生产商。由此可见，除国内旺盛的市场需求之外，尚待进一步拓展的海外市 场同样构成了中国叉车龙头企业潜在的成长空间。

与主营业务为叉车的海外上市公司相比，国内叉车龙头估值低，盈利水平好。2019 年合力、杭叉的净资产收益率分别为 13.1%、15.0%，高于凯傲、海斯特-耶鲁的 12.7%、 6.6%，盈利水平优于排名领先的海外叉车公司。截至 2020 年 11 月 25 日，合力、杭叉估 值水平分别为 15 倍、22 倍，而凯傲、海斯特-耶鲁分别为 33 倍、37 倍。国内叉车龙头估 值水平低，盈利能力好，且规模提升空间大，与国际企业相比更具成长性。

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